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麻将投资定理:限购什么买什么

来源: 福布斯中文网 作者: 安静的夜 时间: 2013-08-03 阅读:
  “政治,是一门在灾难与不悦之间进行抉择的艺术。”– John Kenneth Galbraith(约翰·加尔布雷思)
 
  「麻将投资定理」:什么被限购就买什么:过去几年,中国的投资策略其实就是一种心照不宣的厚黑博弈:有关部门限购什么就买什么,其他的一律避之则吉。这从房地产和车牌价格的上涨,以及人民币升值中可见一斑。相反,有关部门力推的蓝筹股却表现不济。多年以来,市场共识认为中国股市隐含着一个看涨期权,当出现问题时政府就会责无旁贷地出手相救。但历史的经验证据却不支持这个结论。这究竟是为什么?
 
  我们认为这种厚黑策略的博弈就好比打麻将:麻将牌里其中的一种策略,是不打出对家所需要的牌,让其无法叫糊。现实中相似的是,一旦有关部门开始限购某些商品(例如房地产),这种政策本身就强烈暗示了该种商品供应短缺,而因此价格即将暴涨。监管部门不支持持有这些商品,但这些商品却恰恰是叫糊时所需要的牌,而因此应该被纳入投资者的投资组合里,这跟打麻将是同一个道理。因此,我们把这种策略叫做「麻将投资定理」,而根据这个定理所制定的投资策略至今一直管用。
 
  人民币升值并同时减息:虽然有一定难度,但却是中国可能采用的货币政策组合:假设你有一张巨大但负债累累的资产负债表,现金流越来越小,而部分资产依然是按历史成本计值的,那么你如何才能改善这张资产负债表?不妨考虑这个方法:下调利率以减轻债务付息的负担,并将资产向上重估以减低资产负债率。我们认为这是中国有可能采取的策略。
 
  据我们估计,中国的负债余额达到115万亿元,等同于2012年底名义GDP约52万亿元的2.2倍左右。从如此高的债务占GDP比例来看,中国与日本和美国等许多饱受债务困扰的发达国家其实是一丘之貉。另一方面,市场利率持续上行,一年期融资利率约8%-10%,而上市公司的EBITDA利润率仅为10%-13%。换言之,中国的债务负担越来越重,而偿债能力却在不断地降低。但中国有一样东西是西方发达国家所没有的,就是部分资产仍然以历史成本计值并且具有重估空间。考虑到以上各点,货币升值与减息似乎是个合理的政策组合,但代价是房地产泡沫将进一步恶化。
 
  5月6日,就在中国宣布将要制定开放资本账户的计划前不久,人民币突然贬值0.4%,是15个月来最大的波动。如此大的波动显示市场在预期中国的资本账户一旦开放,大量资本将外流,并触发人民币贬值。同时,按收入差距调整的巨无霸指数显示人民币仅被低估了约2%。在全球货币战愈演愈烈的形势下,人民银行的汇率政策似乎与邻国大相径庭,更形同资助邻国的竞争性贬值。
 
  在汇率升值空间有限的情况下进行货币升值,其实就是等同于将财富从国外投资者转移到国内生产商;而在负利率环境下减息,则形同可以得到贷款的利益群体继续对储户进行剥削。因此,在当前的「牌局」上,投资者手上需要持有信托和理财产品两只牌,因为它们是对国内生产商的贷款,同时有关部门并不支持持有这些投资产品。市场共识认为估值低廉是建仓中国股票的好时机,而减息则会在刚开始的时候被误认为是好消息。可是,美元升值和海外市场的情绪高涨将对中国市场运行构成强大的阻力。中国股票的股息率只有2.5%,远低于理财产品的4%收益率,只要这个不均衡的格局持续下去,存款都会继续流向理财和信托产品,直到股票类资产变得更便宜而直正具有投资价值为止。
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